Además de las reformas sociales como la laboral, salud y pensiones, el Gobierno deberá enfrentar varios retos en materia macroeconómica como el recorte del déficit fiscal, el impulso a las exportaciones, el manejo de una tasa de cambio que no complique el desarrollo productivo, el aprovechamiento de una política monetaria más laxa, así como elaborar programas para que la llegada del fenómeno de El Niño no frene la caída de la inflación, además de acelerar la ejecución presupuestal.

Senda de consolidación fiscal

En un detenido análisis Mário Mesquita, economista jefe del Banco Itaú, dice que a pesar de los ingresos adicionales derivados de anteriores reformas fiscales, el descenso de los precios del petróleo y el aumento de los gastos limitan la senda de consolidación fiscal. El Marco Fiscal de Mediano Plazo del Ministerio de Hacienda elevó la previsión de crecimiento para 2023 en 0,5 % a 1,8 %. Para 2024 se prevé que la economía se desacelere ligeramente, a 1,5 %, muy por debajo del 2,8 % previsto en el plan fiscal de febrero.

La previsión de crecimiento a mediano plazo se mantuvo en 3,2 %. Dado que los precios del petróleo han sido menores a los previstos (US$78,6 en el Marco Fiscal de Mediano Plazo [MFMP] frente a US$94,2 en el plan fiscal de febrero), la estimación del déficit fiscal nominal para 2023 del Ministerio de Hacienda aumentó 0,5 % a 4,3 % del PIB (5,3 % en 2022; 3,8 % en febrero).

Así, menores ingresos fiscales sólo se verán compensados parcialmente con un menor gasto. El déficit fiscal de 2024 se revisó considerablemente al alza a 4,5 % del PIB desde 3,6 % previsto en febrero (2,0 % previsto en el MFMP de 2022). La senda de déficit nominal actualizada se encuentra en línea con la regla fiscal (saldo primario cero).

Señalan los analistas que “consideramos que la actualización fiscal se encuentra en línea con los supuestos macroeconómicos actualizados, reflejando adecuadamente las dificultades para corregir los déficits gemelos. En cualquier caso, ante el debilitamiento del apoyo político en el Congreso, es probable que las reformas estructurales propuestas se moderen, limitando sus costos fiscales”.

A pesar del déficit fiscal más alto, Fitch y Moody's mantuvieron sus calificaciones de deuda para el país. Fitch mantuvo la calificación crediticia de Colombia en BB+ con perspectiva estable, sin cambios desde julio de 2021. Por su parte, Moody's confirmó la calificación de deuda a largo plazo en moneda extranjera en "Baa2" (grado de inversión) y perspectiva estable. Moody’s señaló que la calificación y la perspectiva estable están respaldadas por un marco institucional que impide cambios en la política económica que supondrían una ruptura con la trayectoria de Colombia en la formulación de políticas prudentes.

• Le puede interesar: Producción industrial y ventas del comercio cayeron en mayo

Crecimiento

Tras un sólido crecimiento en el primer trimestre de 3 %, la actividad mostró signos de un debilitamiento esperado en abril. El indicador de seguimiento de la economía (ISE) se contrajo 1,0 % de marzo a abril (desestacionalizado), revirtiendo el alza de 0,3 % de marzo y dando lugar a una contracción interanual de 0,8 % (+1,5 % en marzo). En el margen, la actividad aumentó 1,7 % trimestral anualizado desestacionalizado, muy por debajo del incremento de 8,3 % en el primer trimestre.

“Mantuvimos nuestra previsión de crecimiento en 1,3 % en 2023, desacelerándose desde el aumento de 7,3 % en 2022. Tras un sólido crecimiento en el 1T23, la actividad en abril mostró signos de debilitamiento. En un contexto de tasas elevadas y de desaceleración de la economía mundial, prevemos una ralentización progresiva de la actividad este año. Para 2024, los efectos de una política monetaria aún restrictiva nos llevan a esperar un crecimiento inferior al potencial de 1,4 %”, sostiene el experto.

Persiste el gran déficit comercial

El déficit comercial alcanzó los US$923 millones en abril, lo que supone un incremento de US$477 millones en un año. Así, el déficit comercial acumulado de 12 meses alcanzó los US$13.639 millones, disminuyendo levemente desde los US$14.536 millones registrados en 2022 (US$15.259 millones en 2021).

En el margen, el déficit comercial trimestral desestacionalizado y anualizado alcanzó US$11.000 millones, reduciéndose desde US$11.760 millones registrados en el primer trimestre (US$12.336 millones en el cuarto trimestre del 2022). La debilidad de las exportaciones de petróleo, junto con importaciones aún al alza, impiden una corrección más rápida del gran desequilibrio externo.

Inflación sorprende

El Índice de Precios al Consumidor (IPC) aumentó un 0,3 % de mayo a junio, lo que sitúa la inflación interanual en 12,13 % (desde 12,36 % en mayo). La caída de la inflación de los alimentos se ve compensada por la rigidez de las presiones subyacentes y de la energía.

La inflación de los bienes no duraderos (principalmente alimentos) se situó en 15,99 % interanual, 81 puntos menos que el mes anterior. Por otra parte, la eliminación gradual de los subsidios a los combustibles está provocando un aumento de los precios de la energía, de 32 puntos a 22,66 %.

La inflación subyacente permaneció estable en 10.54 %. “En el margen, estimamos que la inflación acumulada en el trimestre fue de 6,8 % (anualizada). Por su parte, la inflación subyacente alcanzó 9,1 % (anualizada). Las expectativas de inflación a mediano plazo están cayendo lentamente. La última encuesta del Banco Central a analistas muestra que las perspectivas de inflación a dos años cayeron 15 puntos a 3,97 %, acercándose gradualmente a la meta de 3 %”, indica el análisis.

Tasas de interés

La junta del Banco Central mantuvo por unanimidad la tasa en 13,25 % en junio, poniendo fin a un ciclo de alzas que comenzó a fines de 2021 (desde 1,75 %). El mensaje general del gerente Leonardo Villar y del ministro de Hacienda Ricardo Bonilla en la conferencia de prensa en la que anunciaron la decisión fue que la junta entró en un periodo de evaluación, a la espera de que se consolide la senda de convergencia de la inflación y de que se ajusten las expectativas de inflación antes de evaluar la posibilidad de bajar la tasa. Bonilla sugirió que, tras cinco meses de descenso de la inflación, la junta podría evaluar ajustes a la tasa. El efecto sobre la inflación y las expectativas de inflación de El Niño (al alza), los ajustes de los precios de los combustibles (al alza) y la apreciación del peso (a la baja) se consideraron como factores claves a monitorear.

El déficit de cuenta corriente

El déficit de cuenta corriente podría reducirse gradualmente en 2023, favorecido por el debilitamiento de la demanda interna y menores costos de transporte global.

Sostiene el investigador que “mantenemos nuestra previsión de déficit de cuenta corriente para 2023 en 4,4 % del PIB (6,2 % en 2022). Mantuvimos nuestra previsión de tipo de cambio a fin de 2023 en $4.400, más débil que los niveles actuales, ya que la incertidumbre política probablemente pesará sobre la moneda en el futuro”.

Los alimentos

Los precios de los alimentos se están corrigiendo rápidamente, pero se ciernen riesgos por El Niño. La reducción gradual del subsidio a los combustibles, una inercia significativa y la expectativa de que la desinflación de los alimentos se estanque ante la materialización de El Niño nos llevan a mantener una previsión de inflación de 9,5 % para este año, por encima del consenso.

Esperamos que el Banco Central no introduzca cambios en lo que resta del año. Dado que la inflación general y la subyacente son elevadas, la actividad recién empieza a mostrar signos de debilitamiento, el mercado laboral se muestra resistente y la incertidumbre derivada de El Niño es considerable, creemos que es alta la vara para que se produzcan recortes de la tasa este año. No obstante, si se consolida la importante apreciación del peso, es posible que se produzca un ajuste más rápido de la inflación durante el próximo semestre, lo que aumentaría la posibilidad de que los debates sobre la flexibilización comiencen durante el cuatro trimestre del año.