A medida que persiste la crisis del covid-19, las economías de mercados emergentes y en desarrollo están entrando en aguas peligrosas que evocan recuerdos de incumplimientos de pago de deuda en el pasado, como lo analiza el Fondo Monetario Internacional (FMI).

Aunque todos los países acumularon deuda para luchar contra la pandemia, la recuperación en estas naciones va a la zaga de sus contrapartes de economías avanzadas, cuyas políticas monetarias más estrictas están preparadas para hacer subir las tasas de interés internacionales, lo que tiende a ejercer presión sobre las monedas y aumentar las probabilidades de incumplimiento. Para complicar las cosas, el alcance de muchos pasivos de economías de mercados emergentes y en desarrollo y sus términos no se conocen por completo. Si quieren fomentar una recuperación sostenida y limitar el riesgo de una crisis, deben hacer una contabilidad completa de las deudas ocultas, tanto públicas como privadas.

De acuerdo con el informe del FMI elaborado por Ceyla Pazarbasioglu y Carmen M. Reinhart, las economías de mercados emergentes y en desarrollo enfrentan desafíos complejos, con perspectivas de crecimiento más débiles, espacio fiscal limitado y mayores riesgos de refinanciamiento debido al vencimiento más corto de la deuda pública, según el Monitor Fiscal de octubre de 2021 del FMI. Muchos son intolerantes a la deuda debido, entre otros factores, a su historial crediticio y mayor volatilidad macroeconómica. Muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo han enfrentado crisis a niveles de deuda más bajos que los que prevalecieron en 2021.

Según el informe, una característica común de las crisis ha sido un salto repentino en los niveles de deuda, a menudo impulsada por grandes depreciaciones del tipo de cambio en países con obligaciones en moneda extranjera, y la asunción por parte de los gobiernos de los llamados pasivos contingentes acumulados por empresas estatales, gobiernos subnacionales, bancos o corporaciones. Debido a que estas crisis están asociadas con un menor crecimiento, una mayor inflación y retrocesos en la lucha contra la pobreza y otros objetivos de desarrollo, los incumplimientos prolongados dañan el tejido económico y social del país deudor.

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Depreciaciones

La deuda en moneda extranjera del sector público sigue siendo una vulnerabilidad (aunque quizás menos que en el pasado). La depreciación sostenida del tipo de cambio podría presionar a los gobiernos a rescatar entidades privadas que tienen grandes pasivos en moneda extranjera. Dichos rescates podrían desencadenar un aumento repentino de las necesidades de endeudamiento público, como ocurrió en numerosas crisis anteriores, tanto en economías avanzadas como de mercados emergentes y en desarrollo.

Los diferenciales soberanos de los mercados emergentes están, en promedio, cerca de sus niveles previos a la pandemia, incluso cuando los niveles de deuda pública han aumentado y las calificaciones crediticias soberanas se han reducido. Sin embargo, a pesar de las bajas tasas de interés mundiales de la última década, la carga del servicio de la deuda externa de los mercados emergentes ha ido aumentando constantemente, con un fuerte incremento en 2020, ya que las exportaciones se desplomaron, la deuda se disparó y las condiciones de los préstamos se deterioraron durante muchos años.

Sostiene el análisis que las condiciones financieras mundiales se deteriorarán a medida que los bancos centrales de las economías avanzadas endurezcan sus políticas para combatir la presión inflacionaria inesperadamente persistente. La disminución de los préstamos en el extranjero por parte de China está a punto de reforzar esta tendencia a medida que este país lidia con las quiebras de su propio sector inmobiliario y el deterioro de muchos de sus préstamos a economías de mercados emergentes y en desarrollo.

Además, de acuerdo con el FMI, la participación de la deuda interna soberana en estas economías ha aumentado considerablemente en las últimas dos décadas. Los gobiernos recurrieron al sistema bancario nacional para satisfacer sus necesidades de financiación a medida que los inversores extranjeros se retiraban durante la pandemia. El aumento de la deuda pública en poder de los bancos nacionales de los mercados emergentes implica que las dificultades de la deuda soberana podrían extenderse a los bancos, los fondos de pensiones, los hogares y otras partes de la economía nacional.

Explica el informe que los riesgos de la deuda son altos y es probable que lo sigan siendo durante varios años, ya que la pandemia ha aumentado las necesidades brutas de financiamiento del sector público de manera sostenida en las economías de mercados emergentes y en desarrollo. Muchos han agotado las fuentes internas de financiamiento. Y su capacidad para obtener préstamos de los bancos centrales nacionales, lo que algunos países han hecho ampliamente desde principios de 2020, será más limitada si persiste la presión inflacionaria.

Estos hechos pueden hacer que las economías de mercados emergentes y en desarrollo dependan más del financiamiento externo y se expongan a mayores riesgos de una interrupción repentina de este. Por último, pero no menos importante, las necesidades de financiamiento y la deuda tienen la costumbre de ser más altas de lo esperado.

Balances opacos

Señala el FMI que muchos gobiernos deudores que tratan de evitar un incumplimiento desordenado y prolongado se enfrentan a un gran obstáculo: el verdadero alcance de sus obligaciones o términos a menudo no es del todo conocido por muchos de sus acreedores o las instituciones financieras internacionales que los respaldan.

Durante el período de altos precios mundiales de las materias primas y relativa prosperidad, que duró hasta aproximadamente 2014, muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo miraron más allá del Club de París de acreedores oficiales y tomaron grandes préstamos de otros gobiernos, en particular de China. Una parte sustancial de estas deudas no se registró en las principales bases de datos y permaneció fuera del radar de las empresas de calificación crediticia.

También se intensificó el endeudamiento externo por parte de empresas estatales o garantizadas, que tienen estándares de información desiguales. El auge de las deudas ocultas ha dado paso a un aumento de la reestructuración de la deuda no registrada y de los incumplimientos ocultos. Se sabe comparativamente poco sobre los términos de estas deudas o sus términos de reestructuración. Históricamente, la opacidad descarrila la resolución de crisis o, como mínimo, la retrasa.

El auge de las deudas ocultas ha dado paso a un aumento del número de reestructuraciones de deuda no registrada.

La falta de transparencia de los balances se extiende más allá del sector público. Como el Informe sobre el desarrollo mundial de 2022 destaca, muchos países introdujeron tolerancia y garantías contables y regulatorias para mitigar el impacto de la pandemia en la economía. La consecuencia no deseada de estas medidas es el potencial de un aumento de los préstamos en mora que aún no se reflejan en los balances de los bancos.

El aumento de los préstamos en mora ocultos, junto con el aumento de las tenencias de deuda soberana, ha reforzado el llamado nexo soberano-banco, en el que la solidez financiera de los bancos se ha entrelazado cada vez más con la de los gobiernos. Las crisis bancarias y de deuda soberana a menudo han estallado en una sucesión cercana. La pandemia ha fortalecido este “bucle fatal” al tiempo que aumenta la opacidad de los balances públicos y privados.

Detección, transparencia y resolución

Una estrategia integral para aumentar la transparencia de los sectores público, financiero y corporativo, y evaluar y abordar los riesgos identificados en el balance, es un primer paso tanto para respaldar la recuperación económica en las economías de mercados emergentes y en desarrollo, así como para resolver los problemas de deuda soberana en países que ya están en dificultades.

Ha pasado más de un año desde que el Grupo de los Veinte (G-20) introdujo el Marco Común para el Tratamiento de la Deuda para hacer frente a los soberanos que enfrentan problemas de deuda sostenidos; hasta la fecha, no se ha logrado la reestructuración de un solo país.

Al igual que en episodios anteriores, la naturaleza de los retrasos es variada y afecta tanto a los acreedores como a los deudores, y todas las partes interesadas pertinentes necesitan una acción urgente para garantizar que el Marco Común cumpla. Eso incluye aclarar los pasos y los plazos del proceso del Marco Común y suspender los pagos del servicio de la deuda hasta que se completen las negociaciones.