Si no surgen imprevistos de última hora, las empresas principalmente del sector de electricidad y gas, sacarían al mercado emisiones de deuda por más de $4 billones.
La calificadora Fitch espera que con ello el sector corporativo colombiano mantendría una dinámica similar a la observada durante los últimos tres años.
Asimismo, los bonos y papeles comerciales continuarían representando alrededor de 55% de la deuda total de los emisores locales. Las emisiones de deuda corporativa mantienen un comportamiento creciente con respecto al período 2014-2016, aunque todavía están lejos de alcanzar sus máximos niveles de los últimos 10 años.
De acuerdo con informe de la firma calificadora, entre los factores principales que estarían impulsando la dinámica de emisiones, tanto en el mercado local como en el internacional, se encuentran el refinanciamiento de emisiones y deuda bancaria que vence a corto y mediano plazo, seguido del financiamiento del plan de inversiones, especialmente en los sectores regulados de electricidad y gas natural, así como un renovado apetito de crecimiento inorgánico, con adquisiciones de empresas o de activos en el mercado local.
La agencia espera que los emisores que participan en los sectores de electricidad y gas natural continúen dinamizando las emisiones de deuda en el mercado local.
Las emisiones
En el segmento de distribución de electricidad, en marzo de 2019, Codensa S.A. E.S.P. (Codensa) colocó $480.000 millones en bonos con vencimientos en cuatro y siete años. Asimismo, la empresa recibió aprobación de su Junta Directiva para incrementar el cupo global del programa de bonos y papeles comerciales de Codensa hasta $3.4 billones, desde $805.000 millones. Los recursos de la emisión contribuirán al financiamiento del plan ambicioso de inversiones de capital de la empresa, el cual alcanzaría alrededor de $2,6 billones durante el período 2019 a 2021.
En el segmento de transporte y distribución de gas natural, la Asamblea Ordinaria de Accionistas de Promigas S.A. E.S.P. (Promigas) aprobó delegar en el representante legal de la empresa las facultades para solicitar a la Superintendencia Financiera de Colombia la ampliación del cupo global del programa de bonos en $500.000 millones, hasta $1,3 billones. Promigas mantenía un programa de inversiones exigente para 2018-2022 de $2,4 billones, principalmente concentrado entre 2018 y 2019.
Las emisiones de deuda en el mercado local durante 2019 estarán impulsadas también por la transacción finalizada por Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P. (EPSA) en la que adquirió los activos de distribución y el negocio de comercialización eléctrica de Enertolima S.A. E.S.P. (Enertolima). Esta transacción alcanza alrededor de $1,68 billones y se financió parcialmente a través de un crédito puente a nivel de EPSA con la banca nacional e internacional.
Asimismo, EPSA aumentó hasta $2 billones el cupo global de su programa de bonos y papeles comerciales y colocó, en abril 2019, $1,1 billones en bonos con plazos hasta 20 años, con cargo a ese programa de bonos. Los recursos contribuyeron a financiar la adquisición de activos de Enertolima, así como a extender plazos de financiación de su deuda financiera.
La demanda local
Según la firma calificadora, los inversionistas institucionales, los cuales concentran en gran medida la demanda de bonos corporativos en el mercado local, continúan mostrando oportunidades amplias para emisores colombianos, específicamente para los niveles de riesgo crediticio bajo. Durante los últimos cuatro años, el indicador de cobertura ha sido en promedio superior a 1,5 la deuda. Asimismo, durante los últimos dos años, la demanda continuó haciendo viables las colocaciones de bonos ordinarios hasta por $920.000 millones con vencimiento entre 25 y 30 años, así como emisiones de hasta ocho años a tasa fija, todo lo cual mejora el perfil de vencimientos y los indicadores de liquidez de los corporativos.
La deuda internacional
Los corporativos colombianos reactivaron el volumen de emisiones de deuda en el mercado internacional en 2018. En total, las empresas colombianas emitieron US$2.468 millones en los mercados internacionales, 153% adicional frente al monto emitido el año anterior. Estos emisores de deuda en moneda extranjera se benefician de una estructura de ingresos y de flujo de caja operativo concentrado principalmente en dólares estadounidenses, por lo cual mantienen cobertura natural para mitigar el impacto de la volatilidad del tipo de cambio en la estructura de capital de las empresas.
El rango de calificaciones de riesgo de los emisores de deuda en el mercado internacional es más amplio que el de sus pares locales, lo cual indica que ese mercado ofrece mayores oportunidades de acceso para las diversas categorías de calificación.
Durante 2018, se realizaron emisiones de deuda con calificaciones entre las categorías de calificación internacional entre B y BBB. Las emisiones estuvieron concentradas principalmente en empresas que participan en el sector de petróleo y gas natural, así como minas, con amplia orientación exportadora o con ventas en el mercado local denominadas en moneda extranjera, así como una empresa que participa en el sector de transporte de gas natural, cuya estructura tarifaria está denominada en dólares.
Los plazos
El plazo máximo de las emisiones efectuadas durante 2018 fue de 10 años, con tasas de interés diferenciadas de acuerdo con el perfil de riesgo de crédito de cada emisor. La emisión de mayor plazo la efectuó Transportadora de Gas Internacional S.A. E.S.P. (TGI) con un bono con vencimiento en 2028 a una tasa de 5,55%, el cual refinanció su bono internacional con vencimiento en 2022, reduciendo a su vez sus costos financieros. TGI es el líder en el sector de transporte de gas natural en Colombia en términos de kilómetros de infraestructura y de gas transportado.
Su generación de flujo de caja operativo es altamente predecible, al contar con tarifas reguladas y una exposición limitada a riesgos volumétricos, todo lo cual soporta su perfil de riesgo de crédito y el horizonte de largo plazo del perfil de vencimiento de su deuda financiera.
De otro lado, las tasas cupón ofrecidas por las emisiones internacionales de emisores colombianos no son del todo comparables, teniendo en cuenta las características particulares de cada emisión. Algunas empresas han emitido bonos con amortizaciones antes del vencimiento de bono local. Asimismo, algunas de las emisiones se fijan en pesos colombianos a pesar de emitir en mercados internacionales. En el caso de los emisores con perfiles crediticios más bajos, ofrecen otro tipo de apoyos crediticios como garantías de diferentes tipos, como es el caso de Gran Colombia Gold.
En lo que respecta a los vencimientos de deuda internacional, solamente Empresas Públicas de Medellín E.S.P. (EPM) y Avianca Holdings S.A. (Avianca Holdings) presentan vencimientos de emisiones de deuda durante 2019 y 2020, respectivamente.
En el caso de EPM, la empresa pagó anticipadamente el bono internacional 2019 por US$500 millones, con generación de caja interna, lo cual redujo presiones en sus indicadores de liquidez. Con respecto a Avianca Holdings, la empresa recibió autorización de su Junta Directiva para una operación de manejo de pasivos de los bonos que vencen en mayo 2020 por US$550 millones.